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(資料圖)

事件：公司25 年Q1-3 營收170 億元，同比+11.5%，歸母凈利潤9.4 億元，同比+19.3%，扣非凈利潤9.2 億元，同比+18.2%,毛利率22.1%，同比+1.7pct，歸母凈利率5.5%，同比+0.4pct；其中25 年Q3 營收56.7 億元，同比+17.2％，歸母凈利潤3.4 億元，同比+4.1%，扣非凈利潤3.1 億元，同比+1.3%，毛利率23.2%，同比-0.6pct，歸母凈利率6%，同比-0.8pct。業績基本符合市場預期?！　【W內主業平穩增長，特高壓加速核準拉動公司訂單增長。截至25 年8月末，我國電網基建投資完成額為3796 億，同比+14%，公司網內主業保持和行業投資額同速增長，展望全年，我們認為公司收入有望保持5-10%的穩健增長。25 年H1 國內特高壓核準節奏滯后，H2 開始加速，蒙西-京津冀和藏東南-粵港澳工程先后完成核準，目前已開始物資招標，其中計劃招標柔性直流換流閥/常規直流換流閥/換流變/500kV 組合電器分別12/4/76/109 臺，公司在柔直、常直換流閥，換流變，組合電器等產品份額領先，我們認為蒙西和藏東南項目招標結束有望拉動公司高毛利訂單增長?！　☆I先布局固態變壓器，雅下工程創造遠期需求增量。公司是國內率先布局固態變壓器的企業之一，并已實現量產，其2.4MW 的固態變壓器于23 年9 月在“東數西算”數據中心中投運，目前已具備工程化應用能力，未來有望在國內數據中心項目推廣應用。雅下世紀工程開工，公司在GIL 技術領域處于行業領先地位，隨著工程推進，有望成為公司遠期重要的增量需求。　　費用管控良好，在手訂單充沛。公司25 年Q1-3 期間費用22.3 億元，同比+9.8%，費用率13.1%，同比-0.3pct，費用管控良好；25 年Q1-3 經營性凈現金流5.6 億元，同-60.4%，主要系購買商品付款增加所致；25年Q3 末存貨56.7 億元，同比+15%，我們預計主要為未交付訂單較多所致，25 年Q3 末合同負債為50.66 億元，同比+29%，在手訂單充沛?！　∮A測與投資評級：我們基本維持公司25-27 年歸母凈利潤分別為14.97/17.69/20.52 億元，同比+42%/18%/16%，現價對應PE 分別為24x、21x、18x，維持“買入”評級?！　★L險提示：電網投資不及預期，原材料價格大幅波動，競爭加劇等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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